Pour la troisième séance consécutive, le financement garanti au jour le jour s'est traité au-dessus du taux que la Réserve fédérale sert sur les réserves. Dans un système gorgé de liquidité, cela n'est pas censé arriver. Cela arrive.
La mécanique n'a rien de spectaculaire. Les teneurs de marché portent les titres du Trésor entre l'émission et les acheteurs finaux, et financent cet inventaire au jour le jour sur le marché du repo. Quand l'offre de bons est abondante et que les bilans sont déjà mobilisés, le prix de ce financement monte. Ce qui est inhabituel n'est pas le sens du mouvement, c'est sa persistance.
La capacité de bilan n'est pas rare globalement. Elle est rare exactement là où se trouve le collatéral.
Les salles de marché qui ont vécu septembre 2019 décrivent la même texture : un écartement qui ressemble à du bruit le lundi, une structure par terme qui cesse d'avoir un sens le mercredi, et un jeudi matin où le guichet permanent est utilisé par quelqu'un qui jurait ne jamais y toucher.
Le guichet de repo permanent existe précisément pour plafonner cela. Reste la question de son stigmate. Un guichet que personne n'ose utiliser est un guichet qui n'existe pas, et le premier nom à y recourir publiquement sera lu comme un signal, non comme de la plomberie.
La fin de trimestre alourdit l'arithmétique. Les banques européennes en particulier réduisent leur bilan au passage du trimestre pour leurs déclarations réglementaires, retirant de l'offre du marché précisément aux dates où la demande culmine.
Rien de tout cela n'est une crise. Tout cela relève de cette forme très particulière de dysfonctionnement ennuyeux qui en précède une.
